集装箱运价集中交易之内涵

  相对于国外某些由经纪公司牵头组织的集装箱运价场外交易，SSEFC推出的则是全球首个集装箱运价场内集中交易。

  备受瞩目下的上海航运运价交易有限公司（SSEFC）于3月25日揭牌，其推出的新一代航运金融衍生品——集装箱运价场内集中交易更是成为全场焦点。

  值得一提的是，SSEFC是全球首家以集中交易制度推出集装箱运价交易的公司。

  什么是新一代航运金融衍生品？SSEFC推出的集装箱运价场内集中交易内涵又是什么？

  人们对集装箱掉期交易也许并不熟悉，但并不会不知道FFA。FFA是英文Forward Freight Agreement（远期运费协议）的简称，它是买卖双方达成的一种远期运费协议。协议规定了具体的航线、价格、数量等，且双方约定在未来某一时点，收取或支付依据波罗的海航交所的官方运费指数价格与合同约定价格的运费差额。

  这里提到的FFA本质上与SSEFC所推出的集装箱运价场内集中交易一样，都是一种运费风险管理工具。航运界现货市场参与者通过在现货市场与衍生品市场上数量相等、方向相反的操作来规避现货市场因运价浮动所造成的风险。

  简单来说，FFA是干散货运输市场中的风险管理工具，而SSEFC推出的集装箱运价场内集中交易则是目前最为权威的集装箱运费风险管理工具。

  相对于国外某些由经纪公司牵头组织的集装箱运价场外交易（OTC），SSEFC推出的是全球首个集装箱运价场内集中交易。

  根据国外知名航运经纪行FIS发布的信息，其推出的集装箱掉期场外交易的发展规模并不乐观。自2009年达成第一笔集装箱掉期交易至今，交易达成量不到100次。

  几百年来，西方形成了较为成熟的场外交易制度。一般来说，场外交易的形成要有三方的参与——经纪行、银行以及结算行。通常由经纪行牵头之后，投资者根据自身的需求在不同的银行和结算行之间“货比三家”，比较各家提供的结算服务以及相对应的手续费。由于过程繁琐、冗长，参与方也过多，往往会发生 “浑水摸鱼”的现象，当参与交易的某一方违约之后，责任归咎不明确，使投资者遭受损失。

  与此不同，推出集装箱运价场内交易的SSEFC受上海市人民政府与交通运输部的管理，第三方交易买卖平台由上海航运交易所、上海市虹口区国有资产经营有限公司等单位共同发起成立，具有权威性。作为第三方交易买卖平台以及首次在国际上推出集装箱运价场内集中交易的机构，SSEFC将通过合同制、会员制等各种各样的形式联合经纪行、银行以及结算行来进行大规模、巨额投入以及高效率的集装箱运价场内集中交易。

  SSEFC可以被看作是一家证券公司或者期货交易所，投资者到证券公司这个交易买卖平台投资“股票”或者“期货”，但SSEFC提供的平台交易的“股票”或者“期货”比较特殊，其将集装箱运费作为一项商品或股票，而该“商品”或“股票”的价格通过上海航运交易所发布的新版上海出口集装箱运价指数（SCFI）来反映。

  航运运价场内集中交易采用现金交割方式。在现金交割方式下，每一未平仓合约将于到期日结算时得以自动平仓，也就是说，在合约的到期日，空方无需交付集装箱，多方也无需交付合约总价值的资金，只是根据交割结算价计算双方的盈亏金额，通过将盈亏直接在盈利方和亏损方的保证金账户之间划转的方式来了结交易。

  现金交割与当日无负债结算在本质上是一致的，差别在于两点：一是结算价格的计算方法不一样；二是现金交割后多空双方的头寸自动平仓，而当日无负债结算后双方的头寸仍然保留，且浮动盈利不计入可用资金。

  由于交割价代表了现货市场当周的平均价格，因此，航运运价场内集中交易将随着交割日的临近，而不断向现货价格靠拢。（具体交易信息见表1、2）

  航线运价包含海运费及海运相关附加费，具体包括下列附加费：燃油附加费（BAF/FAF）、紧急燃油附加费（EBS/EBA）、币值附加费（CAF/YAS）、旺季附加费（PSS）、战争附加费（WRS）、港口拥挤附加费（PCS）、运河附加费（SCS/SCF/PTF/PCC）

  海运费报价为该航线基本港的运价：美西航线运价为洛杉矶/长滩/奥克兰基本港运价，而欧洲航线运价则为汉堡/鹿特丹/安特卫普/弗利克斯托/勒阿弗尔基本港运价。

  其中：A=a，a为合同含交割日在内的最后五个交易日的结算价的加权平均价；B=b，b为当期上海航运交易所发布的SCFI对应航线运价。

  根据A与B在单边市场以及平稳市场的情况下的取值，SSEFC内部专业技术人员在接受记者正常采访时说出了该计算规则的缘由。

  当A比（T-5）日结算价的涨跌幅度在±15%以内，而B此时如果大于105%A的话，那么SCFI的分航线指数所代表的现货价格失真，于是这时通过将B最大取105%A的方法来达到使现货价格向下收敛的目的。这就是怎么回事B在这样一个时间段的值将被限制在105%A或者95%A的原因。

  而当A比（T-5）日结算价的涨跌幅度超过±15%，先假设A比（T-5）日结算价单边上涨超过15%。在这种情况下，A的涨跌幅度已经很巨大，而如果B在这样一个时间段再大于A的话，那么B只可以通过取A使自身表示的价格不能对A的价格再助推。如果此时B的价格介于A与95%A之间的话，A此时的价格将被认为是过于失真的，那么A将通过取B的值来达到向下收敛的目的。而当B低于95%A的话，说明B大幅低于A，则给B规定下限为95%。

  每天交易时段内，浮动盈亏计算公式为：买方交易商的浮动盈亏为（负数为应支付）：（最新价－买入价）× 持仓数量×汇率；卖方交易商的浮动盈亏为（负数为应支付）：（卖出价－最新价）× 持仓数量×汇率

  每天日终结算时，浮动盈亏计算公式为：买方交易商的浮动盈亏为（负数为应支付）：（结算价－买入价）× 持仓数量×汇率；卖方交易商的浮动盈亏为（负数为应支付）：（卖出价－结算价）× 持仓数量×汇率

  SSEFC将交易商的保证金委托商业银行单独立户进行存管，存管银行按照法律、法规要求，负责完成交易商的资金存取；SSEFC保证金账户与交易商绑定银行存款账户之间的封闭式资金划转。

  第三方的加入，让存管分开，实际做到SSEFC管交易，银行管资金的模式。未经银行同意，任何人都无法将保证金存管账户内的资金以任何形式划出、提供抵押或者质押，否则银行有权拒绝支付资金，并有权因此解除监管责任。保证金存管账户不得购买支付凭证，不得开通同城实时清算或者电子银行支付功能。

  另外，SSEFC每日对账，对账分成三部分：开销户和出入金流水核对、余额核对、总分核对。银行实时监控交易商保证金账户的资金变化，保证交易商资金安全。同时，交易商可以在存管银行网站上直接查询保证金账户余额。保证金第三方存管如下图所示。

  4月份，上海至欧洲的集装箱运费即期价格为1500USD/TEU。此时，在航运运价交易系统中，6月份欧洲航线USD/TEU。

  一贸易商计划在6月份将200 TEU的货物从上海运送到欧洲。为减轻集装箱运费价格持续上涨所带来的影响，该贸易商在航运运价交易系统中，以1500USD/TEU买入开仓200手（200TEU）EU1106合同，并全部成交。

  两个月后，即期市场上欧洲航线USD/TEU，同时，航运运价场内集中交易系统中， EU1106合同航运运价为1800USD/TEU。

  此时，运费上涨导致贸易商多支付的运费为60000美元（（1800-1500）×200）；而该贸易商在运价场内集中交易买卖平台上进行套期保值所得到的利润为60000美元（（1800-1500）×200）。

  上述案例只是用于说明套期保值的原理，在现实中由于影响价格的因素较为复杂，可能会产生某些特定的程度的偏离。

  通过套期保值可以将运价的波动风险转化为基差（远期价格和即期价格的差）的波动风险，从而对冲掉绝大部分因价格变更带来的风险。